完美世界就是一个：多元布局构筑稳健业务基本盘

今年以来，国内游戏行业整体表现不容乐观。 但并非所有游戏公司都陷入低迷，完美世界是个例外。 今年前三季度，公司实现营业收入57.11亿元，归属于上市公司股东的净利润14.42亿元，同比增长80.26%。

从整个行业来看，游戏用户量见顶和政策调整对游戏行业整体增长产生了阶段性影响，但同时也带来了行业洗牌和行业集中度提升。 在龙头企业中，完美世界凭借独特的优势，抓住了行业洗牌的机遇。

一是多元化布局构建了稳固的经营基础。 完美在深耕MMO+和卡牌+赛道的基础上，进行策略+端游、电竞+游戏的多重布局。 多元化布局将使公司游戏业务更具竞争力。 二是完美的研发驱动玩法，符合游戏发展趋势。

数据显示，用户对优质游戏的需求旺盛，更愿意为优质游戏付费。 一些优质游戏的ARPU值是行业平均水平的6-7倍。

长期来看，随着消费者对游戏产品品质和创新的要求越来越高，两者共振将加速市场出清，优质内容将占据更高的用户市场和市场份额，强化研发的议价能力和竞争厂商的实力也将进一步提升。

接下来，我将从今年游戏行业的一系列变化中，详细阐述完美世界的机遇。

/ 01 / 行业洗牌带来新机遇

今年以来，由于大环境不景气，游戏行业承压，不少中小游戏公司开始退出。 天眼查数据显示，从去年8月到今年4月，有2.2万家游戏相关企业被注销。

如何理解这种变化？ 从某种程度上来说，游戏行业正在经历一场“供给侧改革”。

究其原因，一方面是环境造成的。 从监管层面，认可精品游戏的文化价值，鼓励游戏产品出海。 游戏上线节奏稳健，版本数量丰富。 合规方面更容易满足监管要求，在政策趋紧的情况下有望继续实现结构优化。

另一方面，消费需求的提升，倒逼游戏企业转向优质产品。 与以往相比，玩家对美术、玩法等层面的研发要求更加严格。

其实，历史上也发生过类似的案例。 以完美世界为例，也就是2018年之后，完美世界的端到端优质产品取得了巨大的成功。 其中，《完美世界》是公司的重手IP产品。 上线iOS仅用了22天，收入就突破了1亿美元。

回到现在，类似的机会存在于完美世界。 尽管今年前三季度游戏市场有所下滑，但大多数游戏公司的业绩都遇到了问题。 但完美世界的业绩跑赢了行业。 财报显示，公司前三季度实现营业收入57.11亿元，实现归属于上市公司股东的净利润14.42亿元，同比增长80.26%； 实现扣非净利润9.21亿元完美世界游戏注销，同比增长64.13%

那么，为什么完美世界的业绩能够逆势增长呢？ 如何看待完美业绩增长的持续性？

/ 02 / 多重布局，完美世界业绩优于行业

完美世界能取得这样的成绩，与其选择的赛道不无关系。 目前，完美世界的游戏产品主打MMO+、卡牌+赛道。 此前，该公司的《玄幻新诛仙》、《玄幻之塔》、《完美世界：诸神的纷争》、《代号》等均属于上述两大类。 大轨道。

虽然游戏市场表现不佳，但今年MMO和卡牌游戏表现较好。 以MMO赛道为例，MMO游戏在游戏市场的份额有所提升。 据伽玛数据显示，今年第三季度，MMO游戏流水占比同比上升了两个百分点。 根据行业调研结果，未来MMO赛道仍有望增长。 根据QYR数据，2021-2028年MMO游戏市场年复合增长率将达到8.9%。

而完美世界也抓住了MMO+和卡牌+的行业机遇，布局了很多优秀的产品。 Q4季度，公司即将迎来《天龙八部2》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙世界》、《完美新世界》、等等完美世界游戏注销，大部分属于MMO+和卡牌+赛道。

除了在专注赛道上保持良好的发展态势，完美世界也在进行多元化布局。 体现在：PC+策略+主机的多端布局和游戏+电竞的融合发展。

完美世界的多端布局也有利于其业绩的稳定。 今年以来，游戏市场下滑严重，但端游市场表现较为平稳。 根据伽玛数据，今年三季度，端游市场同比增长3.17%，环比增长2.08%。

端游市场的稳定，使得多端开发成为行业主流。 但是现在大部分的游戏公司都是做攻略或者网页游戏起家的。 另一方面，端游对画面和画质的要求更高，是游戏市场技术要求和资金投入最高的领域。 因此，真正有能力、有资源开拓端游市场的只有“腾网”和少数几家头部企业。 而完美世界就是其中之一。 公司以客户端游戏起家，在客户端游戏领域取得了骄人的成绩。 例如，目前完美世界旗下有7款运营超过10年的PC游戏产品。

可见，在多端发展趋势下，完美世界可谓是一款主场游戏。 Q4，公司旗下多款客户端游戏如《诛仙世界》、《完美新世界》、《祝你好运》等游戏将进行公测。 届时，完美世界也有望在端游端迎来更好的表现。

同时，游戏与电竞的融合发展进一步增强了公司的确定性。 完美世界在中国运营《DOTA2》、《CS:GO》等多项世界级电竞赛事，从电竞产品运营、赛事运营等方面持续深化电竞产业布局制度建设，人才培养。

从长远来看，电竞的深度布局也将对游戏业务的发展有很大的帮助。 例如，未来完美的游戏适配电竞后，公司可以依托完善的电竞布局，快速打造游戏电竞赛事。 电子竞技赛事可以长时间保持比赛的曝光度，不断为比赛吸引玩家，帮助比赛留存。

从以上的角度来看，多元化的布局不仅让完美的业绩更具韧性，也为其带来了更多的发展机遇。

/ 03 / 红利消失，研发企业迎来新机遇

A股游戏公司中，完美世界的估值溢价高于其他龙头公司。 完美世界目前PE为24.2倍。 这一估值倍数不仅远高于行业平均水平，甚至大幅领先于A股游戏板块的其他龙头企业。 比如37互娱的10倍PE和吉比特的17倍PE，与完美世界差距很大。

一般情况下，企业能够在资本市场享有高估值，是因为市场对其未来抱有很高的预期。 完美世界的估值溢价也很大程度上源于此。

市场更加认可完美的估值溢价，首先要从游戏行业的变化说起。 此前，游戏行业有两大红利。 一是用户红利。 在用户增长的趋势下，流量成本低，游戏公司的增长可以靠买量拉动。 二是跟随红利。 某个题材走红后，游戏公司只要快速跟进就可以成功。 在这样的背景下，即使是不注重研发的游戏公司也能取得巨大的成功。

但随着上述加成的消失，这种打法也逐渐失效。 用户达到顶峰后，购买模式面临收入下滑。 比如三季度，在三七采购量与去年相差不大的情况下，营收增长由正增长转为负增长。 游戏品质的提升增加了产品的虹吸效应，大大增加了用户迁移的难度，微创新的追随者很难获得用户。

因此，重视研发，以游戏品质驱动增长，成为游戏产业的下一个主逻辑。 作为代表性的研发企业，完美世界也在抓住这一机遇期，提升自身的研发能力。 这体现在研发成本的不断增加上。

三季度，完美研发费用同比增长20%，研发费用率超过28.5%。 这个研发费用率不仅是完美的峰值，也是整个A股游戏公司的峰值。

Perfect Reality的上述努力也取得了一定的成效。 公司以研发为驱动，推出了多款高品质精品游戏。 并且游戏上线后，大多都能在用户和收入上遥遥领先。

比如《魔塔》，在2021年新游戏DAU排行榜中，《魔塔》排名第三。 《魔塔》出海后，也取得了行业领先的成绩。 根据Sensor Tower数据，8月《魔塔》位列海外游攻略收入榜第五位。 从这一点来看，完美在研发上的持续投入所带来的回报，正逐渐在游戏产品中得到体现。

总的来说，虽然当前游戏行业遇到了一定的瓶颈，但对于一些游戏企业来说，也存在着一定的机遇。 业务基础稳定、研发驱动的游戏公司未来潜力巨大。